| 盈利假设: 收入:受金融危机影响,下游行业的部分项目建设进度放缓,2008年4季度收入增速17%,大大低于全年增速
盈利假设:
收入:受金融危机影响,下游行业的部分项目建设进度放缓,2008 年4 季度收入增速17%,大大低于全年增速,09 年收入增速大幅下滑,我们预计为10%;我们假设公司防水卷材09、10 年60%的增长,基于一公司目前产能不构成瓶颈,收入的增长一方面来自行业需求的增长,另一方面来自公司销售渠道的建设;二是公司前3 年的增速都在60%左右;三是公司在08 年成立上海基地,在09 年初成立2 家销售公司（成都、广州）,1 家生产基地（岳阳）,下游需求和公司渠道产能建设的发展将推动收入大幅增长。
毛利率:我们预计09-11 年的毛利率分别为38.24%、35.00%、32.16%,基于以下原因,一是05-08 年公司毛利率一直稳定在28%左右,今年毛利率接近40%主要是原材料价格下跌带来;二是公司产品结构和定位变高,同时公司流动资金增加了,可以在冬天原材料价格低位时多冬储,降低成本。
管理费用率:我们预计09-11 年管理费用率分别为11.80%、10.00%、9.00%,基于以下原因:09 年管理费用率较高一是因为09 年初新开设子公司和基地,前期费用当期化;二是新建销售网络当年效用还没有充分发挥,再加上收入增速降低,导致整体费用率上升;随着效用发挥和明年收入增速变快,摊薄作用将显现。
销售费用率:我们假设09-11 年销售费用率分别为14%、12%、10%,基于以下原因:金融危机公司加大公告投入;公司加大网络假设,渠道销售毛利率高,销售费用率也高。
首次“推荐”评级
我们预测 09-11 年的EPS 分别为0.906、1.533、2.268 元,对应PE 分别为38.29、22.63 和15.30,鉴于公司未来高成长性和明年业绩超预期可能性较大,给与“推荐”的投资评级。
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